简单说两句：今年春季金管局大手笔放水，把香港市场的“钱”推得很松；夏天又因为港币走弱开始回收，短期让港股少了些弹性。现在流动性正在回到更正常的水平，下一步能不能完全转好，很大程度上看美联储和南向资金的动向。
回头拉一拉时间线更清楚。4月到5月初，美元相关信心波动和中美关系缓和的预期，带来一波亚洲货币普涨，港币一度偏强。为稳汇率，金管局买美元、抛港元，累计投放逾千亿港元，把银行间市场总结余在5月推到1700多亿，隔夜Hibor一度被压到1%以下（5月9日到8月15日这段时间内明显偏低）。那会儿市场资金宽松，是港股能冲上一波的重要背景。
好景不长。美港利差扩大后，套息交易（借低息港币换美元去拿更高收益）重新活跃，另外5、6月有些非本土企业IPO后资金流出，加上南向资金流入一阵放慢，港币从强转弱。到了6月底，港币触及弱方兑换保证，金管局开始逆向出手：卖美元回收港元，银行结余迅速回落，Hibor也开始回升。根据香港金管局公开数据，银行间市场总结余从6月的超1700亿，已回落到8月20日的539亿，接近历史均衡约500亿的心理关口。这套“先放水再抽水”的过程，短期内把港股的“流动性行情”收紧了，7–8月港股表现普遍落后于A股。
现在的状况是：供给端的超量港元大部分已收回，总结余回到较常态水平；需求端则出现回暖信号。7月底以来南向资金又开始加速流入，市场统计显示8月15日那天逆势流入超300亿港元，2025年以来南向总体流入已超过9000亿港元（数据为市场统计）。同时，香港IPO仍在活跃，未来一段时间会继续带来买盘压力，这些都能对港币形成支撑。交易层面，之前做空港币的套利头寸要平仓，也会释放对港币的买需。
展望后市，有两件事最关键。第一是美联储利率路径：若美元走弱、降息窗口真正打开，美港利差会收窄，套息压力减弱，外资回流和南下资金的动能可能放大，港股有望借此修复流动性和估值弹性；若美联储维持高位利率，套利和资金外流的压力仍在。第二是基本面能否跟上：机构统计显示，截至8月15日，华泰证券统计的550只境外中资股中，2025年中报业绩预喜率约为58%，若业绩持续改善，会给港股提供实质支撑。需要提醒的是，“如果”成为主语的判断仍待进一步确认，外部风险和情绪波动随时能改变节奏。
最后说说该盯哪几项指标：一是香港银行间市场总结余和隔夜Hibor走势，二是南向资金每天的净流入数据，三是IPO节奏和大盘中报预期与实际差异，四是美联储的政策表态与利率路径。对普通投资者来说，这意味着短期里市场波动性可能仍高，耐心看好长期基本面的可以关注估值修复机会，喜欢短期交易的要盯清利差和资金流向，风险管理先行。
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